钮文新：慎防负泡沫摧毁中国金融防线

钮文新：慎防负泡沫摧毁中国金融防线

2008年07月01日 《环球财经》

截至6月17日，沪市出现了自中国证券市场成立以来绝无仅有的“十连阴”走势。这一与中国经济形势严重背离的市场状况，已经将中国股市推向“负泡沫”状态（罗伯特?席勒在其著作《非理性繁荣》中将“泡沫”的反方向定义为“负泡沫”），从而摧毁中国金融防线，这很可能成为中国金融主权失守的开始。

绝非危言耸听，一旦中国股市此时陷入“负泡沫”状态，中国资本的定价权——产业及金融命脉将会尽数落入外资手中。

多年来，在中国对于金融危机的研究，一直停留于“泡沫”论，但殊不知，如果没有“负泡沫”——这个最为符合“热钱”购买利益的市况，又何谈符合它们卖出利益的“泡沫”市场？

其实，我们更为深刻地研究亚洲金融危机不难发现，大量“长线投机资金”的那部分“热钱”，大都是在苏联解体之后、美国要求东盟各国开放市场但尚未开放之际大量涌入这些国家的，流入渠道酷似今天的中国。

当时，由于东盟各国并不情愿开放自己的市场，于是美国采用许多手段制裁东盟，致使东盟经济一直赖以高速增长的动力——“出口导向型经济”受到极大威胁，因而金融市场发生“负泡沫”。深知东盟无法对抗美国要求的“热钱”则趁虚而入，在那里实现了“长期投资”的布局。

很快，东盟妥协了，于是“东亚经济奇迹”的喧嚣也随之开始，股市、房地产“泡沫”开始生成，十年过去了，当“长线投机资金”通过做多赚得盆满钵盈之时，做空的“索罗斯们”来了，它就像支硕大的雷管引爆了“长线投机资金”这堆炸药，而“索罗斯们”正是借重“长线投机资金”套现出逃之力，同样赚个盆满钵盈。

所以，要防止“热钱”引发“泡沫”危机，首先应当防止“负泡沫”的发生。但遗憾的是，中国对于“负泡沫”的研究严重不足，“负泡沫”带来的危害也很少被提起，更谈不上防范它的手段。

中国股市6000点显然是一种非理性繁荣，而如今迅速跌破3000点是否当数非理性萧条？至少，A股市盈率低于道琼斯股指平均市盈率一定是太夸张了，说A股市场正在构筑“负泡沫”状态，道理也在于此。

A股市场历史上多次出现过“负泡沫”状态，但这次不一样。原因是，如今至少有6000亿美元（约合4万元亿人民币）的“热钱”已经备好了一切购买A股的条件，只等时机成熟。而今天股市的非理性下跌，恰恰是“热钱”最乐意见到的，因为这符合它们的购买利益。